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李宁的“阿喀琉斯之踵”:存货居高不下

放大字体  缩小字体 发布日期:2014-08-25   浏览次数:925

   "体操培养了我也成就了我,但是从商业角度来说,这个决定对公司好。”这是李宁(李宁专卖店)集团执行主席李宁就退出合作23年之久的中国体操国家队一事做出的回应。这句话既彰显了李宁对公司变革的决心,也暗含了公司渠道改革的艰难。

  早在2012年,李宁公司便称将进行史无前例的渠道改革。然而,在深度变革两年之后,却仍陷于巨亏泥潭。

  半年报显示,尽管营收毛利率上升,李宁上半年亏损却由去年同期的1.84亿元扩大至5.86亿元。“去库存”调整两年多库存仍高企,连续两年在亏损中挣扎的李宁仍未走出这个漩涡。

  21世纪经济报道记者根据WIND数据梳理统计发现,在已经公布半年报的几家港股上市体育运动品牌公司中,李宁公司的存货周转率最低。此外,李宁公司的财务风险令人堪忧。报告期内,公司的产权比例远远超过同行业。

  改革成效未现,去库存缓慢,财务状况不容乐观,多家国际大行因此下调李宁公司股票评级。

  存货周转率低于行业

  8月14日,李宁公布的中报显示,上半年实现收入31.37亿元,同比增长8%。毛利14亿元,同比增加10.51%,毛利率由43.6%升至44.6%。

  但是,李宁上半年净利润亏损高达5.86亿元,同时,现金及等同现金项目净额减少3.71亿元。

  对于这份令投资者失望的业绩,集团执行主席李宁表示:“李宁公司将坚定不移地推进变革计划,但其成效尚需时日方可反映在财务表现上。”

  营收和毛利率上升,净利巨亏。财报数据显示,大量的存货、呆账拨备和人力成本是影响李宁本期业绩的主要因素。

  截至6月底,李宁公司存货较去年末的9.42亿元增加至目前的10.89亿元。这一数据逼近了李宁存货最高点2012上半年末的11.38亿元。

  值得注意的是,存货的结构中,制成品为14.05亿元,较去年末的12.30亿元增幅较大;原料、半成品合计8540万元,少于去年末的9423万元。而且扣除存货可变现净值拨备4亿元之后,存货最终才为10.90亿元。

  21世纪经济报道记者统计WIND数据发现,李宁公司报告期内存货周转率仅为1.71次,周转天数为106天。存货周转速度低于同行业的安踏体育(02020.HK)、匹克体育(01968.HK)、特步(特步专卖店)国际(01368.HK)和361度(01361.HK)。这四家公司上半年存货周转率分别为3.06次、2.07次、1.94次和3.06次,对应的存货周转天数分别为59天、87天、93天和59天。

  对于去库存进展,李宁集团执行副主席金珍君表示,“从目前公司库存来看,公司旧库存下降约38%,其中两年以上库存几乎清理完毕,1年以上的只剩约20%,同时新品库存占比亦增长至50%。”金珍君认为,“新产品将逐渐为收入带来支持,新品销售增速已为最快速度。”

  尽管李宁高层对公司去库存前景表现乐观,但并未得到市场的认可。

  7月17日,李宁公司发布盈利警告后,公司股价在此后的四个交易日里累计下跌近20%。8月14日,半年报发布之后,李宁股价连续再次下跌,累计跌幅超12%。国际大行也纷纷下调李宁公司股票评级。

  花旗维持李宁沽售评级,将李宁公司目标价由5.1元下调至4.3元。高盛则直接将李宁股票剔出亚太区买入名单,评级降至“中性”。

  另外值得注意的是,李宁公司财务状况亦不容乐观。半年报显示,李宁公司产权比率(负债/所有者权益)高达142%。而同在港股上市的安踏体育、匹克体育、特步国际和361度该比例分别为44%、37%、68%和53%。

  变革之路漫长

  “从2013年年报及部分运动鞋服企业2014年中报数据来看,运动鞋服行业业绩持续改善,行业回暖趋势确立。”安信证券分析师衡昆表示。

  以港股上市的安踏和A股的贵人鸟(贵人鸟专卖店)(603555.sh)为例,安踏2014年中报营收增长22.4%,净利润增长28.3%;贵人鸟尽管上半年营收净利出现下滑,但2014年6月底公司存货金额为较年初下降超20%。经营现金流量净额同比增长了27.84%。

  事实上,早在2012年李宁公司已经开始了清理渠道存货、改善供应链、探寻业务模式三个阶段大刀阔斧的改革转型。半年报显示,李宁集团改革的缓慢以及大批的关店现状不容忽视。

  截止到今年6月30日,李宁品牌的门店总数为5671间,与去年年底相比净减少244间;经销商52家,较去年年底减少3家。

  对此,李宁管理层在财报解读会上表示,李宁整个战略变革大约需要3到4年,目前最困难的时期已经过去,完成全面转型未来仍需要2年时间。巴克莱分析师称,李宁转型改革之路只走了一半,旧库存及负债问题仍待解决,估计要到后年才有盈利。

 
 
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